上证报中国证券网讯（记者霍星羽）近日，在上海期货交易所、中国有色金属工业协会主办的2026上海衍生品市场论坛有色分论坛上，与会专家表示，有色供需分析框架正从“全球统一平衡表”转向重视“区域平衡表”；商品定价也告别单一供需基本面，演变为供需、库存、成本、宏观、政策、资金、期现及跨市场结构多因素共振格局。伴随AI等新兴产业快速崛起，有色金属正成为新兴产业的“材料底座”，也是培育新质生产力的重要支撑。
不过，业内人士认为，有色金属周期的底层规律并未发生改变，成本曲线仍是商品周期的锚。库存不能只看总量数字，而要看空间分布的“地图”。资本开支则是来自供给端的慢变量，对供给有着深远影响。
从“全球平衡表”到“区域平衡表”
以往市场研判有色金属供需，习惯于直接参考全球统一供需平衡表。而在贸易壁垒、跨市价差扰动加剧的当下，传统分析框架正在改变：供需平衡表不再是全球统一口径，区域分化特征日益凸显。
“全球有10万吨过剩，是否意味着上海一定有10万吨过剩？不一定。”紫金矿业（投资）上海有限公司金融交易部副总监卫来表示，运费、贸易政策、库存融资、交割规则与跨市场价差多重因素叠加，库存不再只是一个简单的总量数字，更像一张分布不均的“地图”。全球平衡决定金属贸易流向，区域平衡决定价格，库存位置决定现实。
铜市场便是典型案例。此前受市场对美国加征关税的预期影响，COMEX铜相对LME铜出现高溢价，套利窗口打开推动精炼铜持续流向美国市场，LME与上期所近月合约随之转向紧张，非美区域铜价迎来重新定价，最终呈现美国库存持续抬升，中国、欧洲等非美地区库存下降的格局。
“从全球总量看，库存并未消失，但对于中国、欧洲市场来说，能够直接调用的可获得库存明显收缩。”卫来说。
在卫来看来，当全球库存发生跨区域重新分配，区域供需平衡表就成为决定市场价格的核心变量。
商品价格从“单一基本面”走向“多因素共振”
大宗商品的定价体系正在发生深刻转变。
卫来介绍，有色金属的价格不再单纯由供需基本面主导，而是供需、库存、成本、宏观、政策、资金、期现及跨市场结构等多重因子交织共振。基本面决定方向，市场结构决定波动。
2026年以来，受益于多种有色金属价格上涨，相关企业利润随之增厚。中国有色金属工业协会副会长陈学森介绍，1至8月，统计的12个有色金属产品中，锑利润同比大幅下降，硅冶炼减亏但依然亏损，其余主要品种利润均实现大幅上涨。
陈学森表示，利润大幅增长由多重利好共振驱动：上游矿产供给紧张带来资源稀缺溢价持续抬升；AI算力基建、动力及储能电池、新能源汽车等新兴产业持续释放刚性需求；电解铝产能天花板政策继续实施，以及地缘冲突阶段性推高电解铝、硫酸价格，带来阶段性盈利增量；各国关键矿产金属相关政策推高资源品价格，叠加去年同期价格基数较低，共同推动今年利润同比大幅走高。
配资杠杆申请利润走高是有色产品涨价的直接结果，上述资源稀缺溢价、政策（包括地缘冲突）溢价是推动价格上涨的主要因素。由此可见，供需基本面是影响价格的重要而非单一要素。
紫金矿业董事长邹来昌也在今年9月公开表示了他对有色金属定价体系改变的看法。他提到，关键矿产定价逻辑正由传统的成本加成与供需平衡，转向产品稀缺溢价、地缘博弈溢价与政府溢价共同驱动的新范式，矿业公司的价值正被资本市场重新评估。
需求向新内核不变
陈学森提出，新时代下的有色金属工业是发展新质生产力的支撑。
在陈学森看来，当前全球人工智能产业快速增长、能源绿色转型纵深推进，一些关键有色金属是全面支撑人工智能、绿色能源、国防军工、高端装备，以及量子科技、氢能核聚变、具身智能、6G通信等未来前沿产业的核心关键材料。
在产业需求结构等变化背景下，大宗商品周期的底层规律并未发生改变。卫来表示，商品依旧属于周期性资产，三大核心逻辑依然成立。
元股证券:ygzq.hk首先，成本曲线仍是商品周期的锚。价格上行到一定区间，高成本产能会被激活投产；一旦价格跌破阈值，高成本供给就会退出市场。决定周期走向的，不只是当下生产成本，而是“下一吨新增供给的成本”。
其次，库存不能只看总量数字，而要看空间分布这张“地图”。研判库存，需要综合考量库存规模、变化速度、存放地点以及持有主体。同等规模的库存增量，存放于上海、鹿特丹、纽约或是保税区，对应的市场信号截然不同。
卫来介绍，资本开支是来自供给端的慢变量。完整的产业传导链条是价格上涨带动企业利润改善，企业随之启动资本开支，推进矿山项目建设，待项目落地后实现产能释放，最终完成市场的供需再平衡。
“然而，矿山项目从投入资金到形成产量往往需要数年周期。需求端可以快速变化，但供给的调整却需要时间官方APP，供给弹性差异在持续放大。”卫来说。
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